永华证券 五粮液2025年一季度业绩预测及分析 来自欢哥投资笔记的雪球专栏
今年年初以来白酒行业里不同企业的发展差距越来越大永华证券，作为行业领头企业之一的五粮液，在2025年第一季度遇到了不少挑战。
按照目前市场的反应和行业发展情况来看，一季度的业绩估计会在压力下保持稳定，既不会出现大幅波动也很难有特别突出的表现，整体可能是小幅增长或者轻微下降，预计营收增长幅度在1%~3%，净利润会有-2%的下降或者1%的增长。
一、短期压力从何而来？
首先，去年的基础数据已经很高，加上消费市场的恢复没有达到预期（消费复苏不及预期），两方面因素叠加在一起产生了影响。
2024年一季度经销商听闻提价风声后集中备货，推动当期营收达到348.33亿元，同比增幅近12%，这为今年同期埋下了较高的业绩基数。
而2025年春节后消费市场并未如预期般回暖，经济增速放缓至4.8%～5.0%，居民手头预算收紧，高端白酒作为可选消费首当其冲终端动销明显承压。
尤其在商务宴请场景中，企业缩减开支导致千元价格带产品（如普五、国窖1573）走量疲软，反而是500～800元的次高端产品增速达到8%，反映出消费者之间的差距越来越大了。
另外永华证券，采取控货挺价的办法短期内产品销量会下降。
为扭转2024年底普五批价跌破900元的被动局面，五粮液在今年一季度采取了暂停供货的强硬措施，推动批价回升至940元稳住了价格体系。
但代价也很明显，经销商拿货量同比下滑5%～8%，以价换量的策略在短期内对营收形成压制。
不过结构上仍有亮点，经典五粮液、生肖酒等高端产品需求旺盛，线上渠道（抖音、京东）增速超过20%，宴席市场占比提升至35%，这些都为业绩托底不少。
二、行业竞争和自身策略既有好处也有坏处。
从行业来看头部品牌的挤压效应越来越激烈，茅台的1935下沉至700元价格带，2024年销量暴增120%直接冲击五粮液的核心阵地，泸州老窖对国窖1573经典装控量提价，批价稳定在980元与普五形成贴身肉搏。
无独有偶，传统经销商体系面临变革，普五的渠道利润率已不足5%，部分经销商转向自有品牌或投身线上，五粮液虽加速布局新零售（一季度线上销量占比18%），但也面临平台乱价的隐忧。
库存方面永华证券，截至2024年底经销商库存仍有2.5个月，虽较2023年改善但距离1.5个月的健康水平还有差距，整个季度都被积压的货物困扰着。
回到公司自身，既要控制数量又要做好创新把握好两者的关系非常重要。控货稳住了价格但二季度若恢复供货可能再次出现价格倒挂。
产品端推出的39度低度五粮液迎合年轻消费者，一季度销量增长25%，经典五粮液等高端产品毛利率超过85%占比提升至12%，显示结构升级初见成效。
营销上通过五粮液APP会员系统精准运营高端客户复购率达30%，联合故宫的和美中国系列尝试文化溢价，不过市场接受度仍需时间检验。
三、接下来财务数据会怎样有哪些风险
从财务数据来看，营业收入虽然略有增长但其实是因为产品销量下降，同时价格上涨两者相互作用导致的。
由于控制库存产品卖得比以前少了。不过，通过提高高价产品的价格调整产品结构，基本抵消了销量下降带来的影响。预计产品的利润率会降到78.5%左右，这主要是因为利润低的产品在总销售里占的比例变大了。
合同负债预计降至65亿元同比减少8%，反映经销商打款意愿疲软，净利润受费用率提升影响可能出现小幅波动。
从风险角度来看，最需要警惕的就是需求持续低迷，导致大家为了抢生意打起价格战。
倘若二季度经济复苏不及预期，普五批价可能再度跌破900元，打乱全年价格体系，库存去化若慢于预期（上半年库存高于2个月），三季度可能被迫降价促销影响利润率。
另外消费税改革若在今年落地预计增加税负约5亿元，对利润形成直接冲击。
四、穿越周期的底气何在？
短期压力之下，五粮液的长期竞争力依然清晰，作为浓香型白酒龙头其品牌价值稳居行业第二，在宴席、商务场景中的硬通货地位难以替代。
2025年新增5万吨基酒产能为高端产品放量提供了充足弹药，渠道端推进厂商一体化，计划新增1000家数字化终端逐步摆脱对传统经销商的依赖增强终端掌控力。
2025年一季度更像是五粮液的战略观察期，通过控货稳住价格基本盘，用结构升级对冲需求疲软为后续旺季蓄力。虽然短期业绩承压但公司在高端化、年轻化、数字化上的布局，正逐步构建穿越周期的能力。
对于股东而言，二季度的库存去化进度和中秋备货情况将是关键观测点，若普五批价能稳定在950元以上，全年业绩有望实现5%左右的温和增长，长期来看在行业洗牌中的龙头价值依然值得重视。$五粮液(SZ000858)$$贵州茅台(SH600519)$$泸州老窖(SZ000568)$#雪球创作者中心#
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